强化“三投”联动 打造一流投资银行

编者按：10月30日至31日，中央金融工作会议在北京举行。会议明确提出加快建设金融强国目标，强调推动我国金融高质量发展，为以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业提供有力支撑。中央金融工作会议举旗定向、谋篇布局，为新时代新征程推动金融高质量发展提供了根本遵循和行动指南。为更好地把思想和行动统一到习近平总书记重要讲话精神和党中央决策部署上来，本刊特别组织专题，约请相关专业人士围绕财富管理领域如何学习贯彻中央金融工作会议精神进行探讨和交流。

作者｜陈雳「川财证券首席经济学家」

提要：

要提升综合实力，打造一流投行，更好地发挥资本市场中介机构的职能，并强化在国际金融市场上的竞争力，国内券商需多措并举，强化“三投”联动。

强化一流投行、投资机构培育，能够有效提升我国券商的金融服务效率与服务质量，助力资本市场更好地服务实体经济，以金融拉动数字化、绿色化、高端化转型，推动经济高质量发展。

截至目前，我国已成为全球最大的银行市场，以及全球第二大保险、股票、债券市场，作为配置资金的重要经济活动，金融为实体经济发展提供了坚实的支撑。为进一步强化金融服务实体经济发展功能，并为金融机构下一步发展指明道路，2023年中央金融工作会议提出，要优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构。同时，证监会也表示将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用；引导中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细，实现特色化、差异化发展。

强化一流投行、投资机构培育，能够有效提升我国券商的金融服务效率与服务质量，助力资本市场更好地服务实体经济，以金融拉动数字化、绿色化、高端化转型，推动经济高质量发展。预计未来更多关于培育一流投资银行和投资机构、支持国有大型金融机构做优做强的政策措施将加速落地，国内券商在受益于资本市场发展红利的同时，也需要更好地尽到中介方的职责，更好为经济社会发展提供高质量金融服务。

与国际一流投行相比，仍有较大上升空间

整体来看，国内券商与国际一流投行相比，在规模、业务、国际化等多方面均有不小的差距。

一方面，国内券商规模与国际一流投行相差较大。

摩根大通、高盛和摩根士丹利为全球排名前三的投行，截至2023年第三季度，三家投行总资产分别为3.90万亿美元、1.58万亿美元、1.17万亿美元，前三季度营业收入分别为1078.33亿美元、344.85亿美元、407.18亿美元，净利润分别为402.45亿美元、65.08亿美元、75.70亿美元。而国内排名前列的三家券商中信证券、国泰君安和华泰证券，前三季度的总资产分别为14128.21亿元、8793.24亿元、8680.56亿元，营业收入分别为458.07亿元、270.29亿元、272.29亿元，净利润分别为170.68亿元、90.52亿元、97.89亿元，在规模上与国际一流投行还有很大差距。同时，从国内证券行业总体规模来看，截至2023年上半年，根据中证协统计，141家券商的总资产为11.65万亿元，低于摩根大通的总资产规模。此外，国际投行的杠杆率往往更高，在相同净资产下能够撬动更高的资金规模。国内券商整体规模较小、杠杆率较低，导致了国内券商投行、投资等重资产业务发展速度较为缓慢，并在业务创新方面动力不足，同时也不利于在全球金融市场上形成较强的竞争力。

另一方面，国内券商在业务范围、专业性和创新程度上，均还有进一步的发展空间。

从业务范围角度来看，国外投行的业务范围较广，涵盖证券发行、承销、交易、企业重组并购、项目融资等非银行金融业务，而国内券商的业务范围相对较窄，主要集中在证券发行、承销、交易、资产管理等方面，在并购重组、项目融资等方面还不够成熟。

从专业性角度来看，在财务、估值、定价、销售、风险管理等方面，国外投行有着丰富的经验和先进的业务模式，国内券商的业务质量和专业性还有待提高，特别是在风险管理和信息披露方面还需进一步强化。

从业务创新角度来看，国外投行的业务创新能力也强于国内券商。国外一流投行能够根据市场变化和客户需求，不断推出新的产品和服务，拓展新的市场和领域，参与全球范围内的资本运作和竞争。国内券商的业务创新能力相对较弱，金融产品和服务还比较单一和传统，对于养老金融、数字金融等新兴模式的业务创新还处于起步阶段。以美国养老金融服务体系为例，在海外投行参与较多的投资类养老金融产品方面，近年来已发展出养老目标日期基金、不动产信托投资基金（REITs）、ESG投资、多元化增长基金等多种品类，为老年居民提供不同资金需求、不同风险配置、不同时间跨度的各类产品，而国内券商在养老金融服务开发上仍处于探索阶段。

从国际化角度来看，国内券商的海外业务占比也较低。

目前，国内券商收购海外金融机构，深入海外布局、承揽海外项目的较少，大多数券商仅在中国香港、新加坡等地设立分支机构，总体上国内券商的海外业务发展并不理想。据上市券商披露的数据，2023年上半年41家上市券商中有11家券商实现海外业务收入，其中排名前三的分别为中信证券、华泰证券和海通证券，分别实现海外业务收入48.68亿元、38.75亿元、29.79亿元，占营业收入的比例分别为15.45%、21.10%、17.56%，低于同期高盛（39.47%）、摩根士丹利（24.27%）等国际一流投行。国内券商虽然近二十年来在国际业务方面有所发展，但与国际一流投行相比，还有较大上升空间。

多措并举，打造一流投行

对于国内券商来说，要提升综合实力，打造一流投行，更好地发挥资本市场中介机构的职能，并强化在国际金融市场上的竞争力，可以从以下几个方面入手。

一是积极参与并购重组，推动规模化发展提速，打造“航母级券商”。国内券商一方面可以通过引进战略股东、并购重组或再融资、加大资本投入等方式来提升资产规模，另一方面应重视通过并购重组来推动规模化发展进一步提速。国内券商可以通过并购国内中小券商或其他金融机构，扩大业务规模和市场份额，实现资源配置的优化，提升综合实力和盈利能力，同时还可以通过并购国外券商或金融机构，拓展海外市场和客户，提升国际影响力和竞争力。

二是加强金融创新能力，强化服务实体经济能力。国内券商应强化业务创新，不断引入新的产品和服务，支持创新型、创业型中小企业的发展，为实体企业提供差异化、多元化的金融服务，特别是加强科技金融、养老金融、普惠金融、绿色金融和数字金融五大方向的发展，满足我国经济转型发展过程中的多元化需求。同时，券商还要利用科技赋能，推进自身业务和管理体系的数字化转型，提升效率，降低风险和成本，实现业务的智能化和数字化发展。

三是拓展国际业务，提升国际影响力。国内券商要想实现规模化发展，成为一流投行，还要拓展国际业务，提升国际影响力。这需要券商积极参与国际市场的竞争和合作，为国内外客户提供跨境的金融服务，增加国际收入的比重，提升国际影响力。国内券商应跟随国家战略，抓住“一带一路”发展契机，积极服务于国内客户的海外需求，强化在东南亚、中东、非洲、南美等地区的业务布局，为国内客户提供全球化的综合金融服务，实现业务的全球扩展。同时，券商还要加强国际合规和风控能力，适应不同国家和地区的法律法规和市场规则，保证业务的合法合规和安全稳定。

四是优化人才管理体系和激励约束机制。证券行业作为重人力资本行业，优质的人才队伍是券商能够实现较快发展的基石之一。国内券商可以借鉴海外一流投行人才培育与激励体系，吸引和培养优秀的人才队伍，提高干部队伍的素质和能力，形成良好的企业文化和价值观。具体来看，第一，建立市场化、专业化、国际化的人才引进机制，吸引海内外一流人才加入；第二，建立分层分类的人才培养机制，根据业务特征与需要设计差异化的人才培养方案；第三，建立科学合理、绩效导向的人才考核机制，强化客户导向、价值发现、风险管理、组织协同等方面的考核内容；第四，强化合规管理，完善问责机制，增强薪酬管理的约束力。此外，可以探索实施多样化长效激励约束机制，建立完善员工股权激励、奖金、跟投等激励机制，增强员工与公司的利益一致性，促进公司长期稳定发展。

把握新机遇，打开业务发展新空间

随着全面注册制的落地实施，参与IPO项目跟投的另类投资子公司成为国内券商业绩新增长点，券商业务发展迎来新机遇，通过投资、投行与投研业务的“三投”联动，能够为券商筑起更加坚固的业务壁垒，并为券商营收增长提供新动能。对于国内券商来说，想要更好地发挥投资、投行和投研的联动，强化业务协同效应，为企业提供全生命周期资本市场服务，满足客户多样化的金融需求，打开业务发展新空间，可以从两方面入手。

一方面，强化投行、投资业务协同，利用投资业务提升投行的竞争力和收益。既可以利用另类投资子公司参与投行项目跟投，分享项目增值收益的同时，以资金换取投行业务增量，增强客户黏性，促进投行业务的进一步发展；也可以加强参与企业初创期的股权投资、并购重组等业务开展，完善全生命周期式的金融服务链条，增加投行优质项目储备，为投行业务长期高质量发展奠定良好基础。

另一方面，利用投研业务为投行和投资业务提供支持。在支持投行业务方面，投研可以为投行业务提供行业分析、项目评估、定价建议等专业服务，提高项目的成功率和质量。同时，投研部门也可以通过专业性的研究能力，发现有价值的投资标的，为投行提供项目储备和推荐，实现一二级市场的协同效应。在支持投资业务方面，投研可以为投资业务提供投资策略和建议，提高投资决策的效率和质量，并帮助投资部门进行资产配置和风险管理。

（责任编辑：吕晶晶）