流程工业自动化龙头，中控技术：紧跟产业发展趋势打开成长空间

（报告出品方/分析师：平安证券闫磊付强）

1.1深耕流程工业自动化领域，“内生+外延”扩展产品矩阵

公司以DCS产品起步，主营业务持续扩张。公司前身浙江浙大中控信息技术有限公司成立于1999年，以自主研发的集散控制系统（DCS）起步，专注于流程工业自动化领域。

从成立至2006年，公司主要产品以自主研发的DCS为主，先后研发了JX-300X、ECS-100等重点产品，主要面向中小企业客户。

2007-2015年，公司主要产品由以DCS为主转向DCS与其他产品并重，并开始逐渐进入中高端市场，主要客户也拓展到中石化、中海油等大型国有企业。

自2016年起，公司结合自主研发的安全仪表系统（SIS）、网络化混合控制系统等产品多方面并行，开始为用户提供智能制造解决方案，主营业务实现迅速扩张。

公司是国内流程工业自动化控制系统龙头企业，行业龙头地位稳固。

历经二十多年的发展，公司已成长国内流程工业自动化控制系统市场龙头企业。

根据公司2022年半年报数据，2021年，公司DCS在国内的市场占有率达到了33.8%，连续十一年蝉联国内DCS市场占有率第一名，并在化工、石化、建材三大行业均排名第一，市占率分别为51.1%、41.6%和29.0%；公司SIS产品国内市场占有率25.7%，排名第二，在化工行业市场占有率排名第一。

公司在国内流程工业自动化控制系统领域稳固的行业龙头地位，为公司业务的长期持续增长提供了坚实基础。

公司已形成较为完善的“工业3.0+4.0”产品及解决方案架构体系。

公司以研发、生产和销售DCS产品为业务起点，逐步形成了以自动化控制系统为核心，涵盖现场仪表、执行机构等在内的工业自动化系列产品，构成了较为完善的工业3.0产品谱系，并积极布局和大力发展工业软件、行业解决方案业务，同时加强本地化运维服务，形成了较为完善的“工业3.0+4.0”产品及解决方案架构体系。

当前，公司主要产品及服务包括自动化控制系统（智能运行管理与控制系统i-OMC、集散控制系统DCS、安全仪表系统SIS、网络化混合控制系统）、工业软件、仪器仪表及运维服务。

由于自动化控制系统本身具有成套定制的特征，尤其上述四项产品整合提供时，即以自动化控制系统为基础、包含工业软件或仪器仪表或运维服务时，公司合同中通常不单独区分具体产品类别，而以全部合同内容为对象进行整体结算，这种项目型的业务模式表现为提供工业自动化及智能制造解决方案。

在收入分类时，除将单一销售工业软件、仪器仪表或运维服务列为独立的收入分类外，将以自动化控制系统为基础、提供项目型整体解决方案及产品的收入，统称为工业自动化及智能制造解决方案。

其中，公司“工业3.0”业务即为工业自动化及智能制造解决方案-控制系统、工业自动化及智能制造解决方案-控制系统+仪器仪表、以及单一销售仪器仪表；“工业3.0+4.0”业务即为工业自动化及智能制造解决方案-控制系统+工业软件+其他；“工业4.0”业务即为单一销售工业软件。

公司收购石化盈科22%股权，完善流程工业数字化布局，进一步扩展公司的产品矩阵。

2022年2月，公司发布关于以现金收购石化盈科信息技术有限责任公司22%股权的公告。为加强公司“工业3.0+工业4.0”及5T业务的战略布局，提升公司在数字化及智能化领域的综合竞争力，公司与电讯盈科资源、石化盈科拟签署《股权转让协议》。

公司以自有资金受让电讯盈科资源持有的石化盈科22%股权，本次交易对价为人民币5.61亿元。截至2022年6月底，本次收购已完成工商变更登记手续，公司持有石化盈科22%的股权，石化盈科成为公司重要参股公司。

石化盈科具备多年ERP实施经验，以SAP为后台、外围应用自主开发，并聚集了100多名实施专家，在流程企业内具备很强的竞争力，可提升公司在上层经营管理解决方案的能力。CRM、SRM、HR、OA等周边范畴，都是对公司有益的补充。

另外，石化盈科多年来凝聚了一大批从石化系统内汇聚过来的专家人才，对炼油和石化企业的工艺技术（PT）、运营管理技术（OT）、设备技术（ET）理解非常深刻，能够为公司的业务提供宝贵的人才库。

石化盈科在石化领域的核心能力和重要成果结合公司在自动化技术（AT）和信息技术（IT）的优势，将极大地完善公司5T战略的布局。

公司成为石化盈科的重要参股股东，将能有效结合双方优势领域，可形成目前市面上业务覆盖面最全、最具竞争力的智能工厂整体解决方案。公司的产品矩阵将贯穿智能制造系统层级架构的设备层、单元层、车间层、企业层四个层级。

公司将坚持不懈的自主研发与有协同互补效应的外延收购相结合，积极扩展产品矩阵，进一步发展成为行业内具备核心竞争力的智能制造整体解决方案服务商。

1.2公司高管团队专业背景深厚，股权激励绑定公司与管理团队、核心骨干人员利益

公司实控人与高管团队工业自动化专业背景深厚，相关领域工作经验丰富，为公司保持战略发展方向的正确性提供了保障。

褚健先生为公司的创始人、控股股东及实际控制人，目前担任公司的战略顾问。褚健先生本硕博均就读于浙江大学化学工程系自动化专业，曾任教育部“长江学者奖励计划”特聘教授等职务，是中国工业自动化领域顶尖专家。

截至2022年6月底，褚健先生直接持有公司14.56%的股份，通过杭州元骋（杭州元骋是褚健先生设立以作为员工激励持股平台的合伙企业，褚健先生直接持有杭州元骋75.59%的股份）间接控制公司7.95%股份，合计控制公司22.51%的股份。除了公司实际控制人褚建先生外，公司有多名高管也是自动化专业出身。

公司工业自动化专业背景深厚，实控人与高管团队的专业能力能够为公司保持战略发展方向的正确性提供有力保障。

公司股权激励充分，深度绑定公司与管理团队、核心骨干人员利益。

2022年1月，公司发布关于向2021年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的公告。公司确定以2022年1月14日为授予日，向符合授予条件的1002名激励对象授予298.95万股限制性股票，授予价格为39.50元/股。

截至目前，公司已累计设立了1个员工持股平台（即杭州元骋）、实施2期员工持股计划和2次股票激励计划，将公司与管理团队、核心骨干人员利益深度绑定，确保公司发展战略和经营目标的实现，为公司的可持续发展保驾护航。

1.3公司技术积累深厚，客户资源丰富

公司深耕流程工业二十多年，核心技术储备深厚。

公司深耕流程工业领域，经过二十多年的技术积累，公司形成了控制系统、工业软件、自动化仪表三大技术平台，以及包括控制系统热冗余的高可靠性设计技术、高可用性控制网络及现场总线实时通信技术、大规模分布式实时控制与系统设计技术、基于数字逻辑可编程系统的功能安全技术、工业实时数据库与监控软件技术、流程工业先进控制与实时优化技术、流程工业智能制造生产管控一体化技术、自控仪表高精度信号处理及本质安全技术等八大类核心技术，构建了集散控制系统（DCS）、安全仪表系统（SIS）、网络化混合控制系统、工业软件和自动化仪表等五大核心产品线。

公司拥有国家企业技术中心、国家地方联合工程实验室、浙江省省级重点实验室、省级企业研究院和省级高新技术研究开发中心等。

完善的研发架构为公司研发活动提供了良好的平台，公司成功取得了一系列发明专利、技术奖项、产品认证及国际标准和国家标准。

以2022年为例，公司技术奖项获得情况硕果累累：“功能性聚酯纤维智能制造系统关键技术与应用模式创新”项目获2022年中国纺织工业联合会科学技术奖一等奖，“城轨智能管控一体化软硬件关键技术及应用”项目获2022年浙江省科学技术进步奖二等奖，“长输成品油管道关键管控工业控制系统及智能决策平台研发及应用”项目获2022年广东省科学技术进步奖二等奖。

截至2022年6月底，公司已拥有专利456项，其中发明专利301项、实用新型专利132项、外观设计专利23项，计算机软件著作权555项。2022年1-6月，公司新增获得专利61项(其中发明专利49项，实用新型专利10项，外观设计专利2项)，新增已登记的软件著作权46项。

公司研发投入不断加大，为公司核心技术持续迭代发展提供了强力支撑。

2022年上半年，公司研发投入金额（公司当期研发投入金额全部费用化）为2.74亿元，同比增长31.03%，研发投入大幅增长。

在研发人员方面，截至2022年6月底，公司拥有1905名研发人员，同比增长36.95%，占公司总人数的比例为33.66%。

公司在研发方面的持续投入，为公司核心技术持续迭代发展提供了持久动力。

公司积极开拓市场，形成丰富的优质客户群。

截至2022年6月末，公司已覆盖流程工业领域26100多家客户，客户覆盖率进一步上升。公司前五大客户较为稳定，且多数为大型国有企业，近年营收占比在15%左右，整体客户结构较为分散，单一客户依赖程度低。

化工、石化、制药食品、电力是公司产品的主要应用领域，2021年在公司营业收入中的占比分别为29.28%、21.12%、6.77%、6.37%。公司通过签订战略合作等方式，积极与大客户及行业标杆客户实现强强联合。

1.4财务分析：公司业绩增长势头良好

公司2022年前三季度业绩实现高速增长。

公司2022年前三季度实现营业收入42.27亿元，同比增长44.63%，实现归母净利润4.74亿元，同比增长42.45%。

公司2022年前三季度业绩表现突出，主要是因为，公司下游行业继续保持稳健的增长态势，行业内企业数字化、智能化需求旺盛，公司基于控制系统、工业软件、仪器仪表形成的智能制造整体解决方案市场竞争力不断增强，获取订单同比增长；同时，公司管理变革持续推进，变革效果日益突出，管理能力、运营效率不断提升，费用率下降。

2019年至2022年前三季度，公司营业收入分别为25.37亿元、31.59亿元、45.19亿元、42.27亿元，分别同比增长18.91%、24.51%、43.08%、44.63%；归母净利润分别为3.65亿元、4.23亿元、5.82亿元、4.74亿元，分别同比增长28.33%、15.81%、37.42%、42.45%。公司近年来业绩增长势头良好。

从下游应用领域来看，化工和石化行业是公司产品的主要应用场景。

在营业收入方面，2021年，公司化工和石化行业的收入分别为13.23亿元、9.54亿元，营收占比分别为29.28%、21.12%，二者合计占比为50.40%，持续保持在50%以上。

在毛利方面，2021年，公司化工和石化行业的毛利润分别为6.20亿元、4.01亿元，占公司整体毛利润的比例分别为25.63%、20.17%，二者合计占比为45.80%，持续保持在45%以上。

根据公司公告，2022年上半年公司石化行业收入同比增长53.08%，制药食品行业收入同比增长165.57%，冶金行业合同额同比增长222%，制药食品和冶金行业表现亮眼。

2022年前三季度，公司毛利率和期间费用率同比均有所下降。

在毛利率方面，公司2022年前三季度毛利率为36.14%，同比下降3.76个百分点，我们认为，主要是因为公司出于战略上的考虑，扩大了市场占有率及客户覆盖率，特别是在关键领域不断实现大客户突破，公司大项目营收占比大幅度提高，所以订单规模在快速增长，价格上略有下降，导致毛利率有所下降；此外，根据公司2022年半年报数据，公司2022年上半年S2B业务与仪器仪表业务增速较快，也对毛利率造成了一定影响。

在期间费用率方面，公司2022年前三季度期间费用率为27.61%，同比下降5.04个百分点，表明公司费控成效明显。

我们判断，随着公司大项目的不断增加和“5S店+S2B平台”创新商业模式的推进，公司的期间费用率有望进一步下降，公司的整体运营效率有望进一步提高。公司未来业绩将持续高增长。

2.1我国工业自动化市场近年来持续增长，细分市场持续向好

我国工业自动化市场近年来持续增长。

在“十四五”高质量发展规划和“双碳”目标的要求下，我国产业结构和能源结构将持续优化升级，制造业技术改造、智能工厂建设需要大量的工业自动化系统，新能源等新兴产业的加快发展，将给自动化产品带来新的增长点，推动我国工业自动化市场持续增长。

根据中国工控网数据，2021年，我国工业自动化市场规模为2530亿元，同比增长23%。

2022年上半年，我国流程工业自动化市场在化工、石化行业自动化需求高速增长的拉动下实现了5.8%的同比增长，市场规模进一步扩大。

产业升级及政策支持，将推动我国工业自动化控制系统市场的发展。

自动化控制系统是运用自动化控制技术对生产过程进行自动调节和控制的装置，一般可分为集散控制系统（DCS，又名分布式控制系统）、安全仪表系统（SIS）和网络化混合控制系统等。

近年来，自动化控制系统受到了我国各级政府的高度重视和国家产业政策的重点支持，《关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见》、《工业互联网综合标准化体系建设指南》等产业政策的陆续出台为自动化控制系统行业发展提供了明确、广阔的市场前景，也为行业内企业提供了良好的生产经营环境。

随着相关产业的不断升级以及国家法规政策的推动，自动化控制系统产品有望进一步普及并逐步开始向高端、大型、联合控制和注重后续维护的方向发展。

根据中国工控网和睿工业统计，2021年我国工业控制系统（包括DCS、SIS、网络化混合控制系统产品）市场规模为293.7亿元，主要应用行业有化工、电力、石化、市政、冶金、油气、食品、制药、建材、造纸等。我国DCS市场将持续向好。

DCS是一种以控制器和现场设备为基础，将相关工艺信号汇集到系统中，由操作站进行监视或其他控制操作，以分散控制、集中操作、分级管理为主要特征的工业自动化控制系统。

DCS下游应用广泛，其中化工、电力、石化占比最高。根据睿工业数据，2019年，我国DCS下游行业市场中，化工、电力、石化行业市场规模占比分别为37.0%、24.3%、19.4%，排名前三。

下游行业在国家政策的推动下向数字化、网络化、智能化升级，对DCS产品的市场需求将持续增加。

另外，随着VR、大数据、云计算、5G等技术逐步从一线城市过渡到二三四线城市，DCS与高新技术的对接也将助力行业实现高质量发展。

根据睿工业数据，2021年，我国DCS产品市场规模达到111.2亿元，同比增长24.6%，2022年上半年，DCS产品市场规模同比增长7%。

根据睿工业预计，2022-2027年，我国DCS市场仍会保持稳定增长，平均年增长率将维持在5-6%。

炼化及石油化工、化工、油气行业是SIS产品的主要应用场景。

SIS是一种由传感器、逻辑控制器以及最终元件的组合组成，能实现一个或多个安全功能的系统，主要为工厂控制系统中的报警和连锁部分，对控制系统中检测的结果实施报警动作或调节或停机控制。SIS产品的主要应用场景是炼化及石油化工、化工、油气等行业。

根据ARC数据，2019年，我国SIS下游行业市场中，炼化及石油化工、化工、油气行业市场规模占比分别为34.8%、34.6%、13.3%，三者合计占比超过80%。

政策推动SIS市场规模持续增长，化工、石化行业将有望成为主要推动力。

工信部已多次强调了安全在智能制造中的重要性，《国家智能制造标准体系建设指南（2018年版）》明确指出将功能安全、信息安全和人因安全三个部分纳入基础共性标准。其中功能安全在流程工业的应用，即是SIS系统。

智能制造的发展，将推动SIS市场规模持续增长。根据工控网数据，2021年，我国SIS产品市场规模为24.5亿元，受疫情等因素影响小幅下滑2.0%，中国工控网预测未来几年中国SIS市场将呈现稳定增长态势，2021-2025年复合增长率为7.1%。

我国安监总管三（2014）116号文件要求，从2018年1月1日起，所有新建涉及“两重点一重大”的化工装置和危险化学品储存设施要设计符合要求的安全仪表系统。

从2020年1月1日起，其他新建化工装置、危险化学品储存设施应执行功能安全相关标准要求，设计符合要求的安全仪表系统。随着国家法规政策的推动，以及环保、安监等部门的发力，生产安全和设备安全将越来越受到重视。化工、石化行业对安全仪表系统的需求将进一步增加，化工、石化行业将有望成为SIS市场增长的主要推动力。

化工、石化行业在固定资产投资领域的回暖，将为自动化控制系统市场的增长提供有力支撑。如上所述，化工和石化行业是DCS、SIS等自动化控制系统的主要应用场景。

根据国家统计局数据，2020年至2022年1-9月，我国化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比分别为-1.20%、15.70%、19.30%，我国石油和天然气开采业固定资产投资完成额累计同比分别为-29.60%、4.20%、12.40%。化工和石化行业固定资产投资增速的持续回暖，将推动我国自动化控制系统市场持续增长。

2.2公司自动化控制系统产品优势明显，将持续为公司成长赋能

工业自动化产品为公司的发展打下坚实基础。公司从DCS起步，逐渐形成了以自动化控制系统为基础，涵盖仪器仪表等产品在内的工业自动化系列产品，构成了较为完善的工业3.0产品谱系。

如前所述，公司“工业3.0”业务包括工业自动化及智能制造解决方案-控制系统、工业自动化及智能制造解决方案-控制系统+仪器仪表、以及单一销售仪器仪表。

2019-2021年，公司“工业3.0”业务的收入分别为20.03亿元、24.16亿元、32.58亿元，占营收的比例分别为78.97%、76.50%、72.10%。“工业3.0”是公司业务的基石。

公司工业自动化控制系统产品领先优势明显。

根据睿工业数据，公司DCS产品在国内市场的市占率在2011-2021年间，从13.0%提升至33.8%，连续11年蝉联榜首，且市占率持续提升。

2021年，公司DCS产品在化工、石化、建材领域的市占率分别为51.1%、41.6%、29.0%，在三大行业均排名第一，公司DCS产品可靠性、稳定性、可用性等方面均已达到国际先进水平。

此外，根据中国工控网数据，2021年，公司SIS产品的国内市场占有率为25.7%，较2020年提升3.3个百分点，位列第二，在化工行业排名第一。

公司在DCS产品领域持续创新，推出智能运行管理与控制系统（i-OMC），公司在国内DCS市场的行业龙头地位将进一步巩固。

2022年7月，公司在杭州发布新一代全流程智能运行管理与控制系统——中控技术i-OMC系统。

i-OMC系统脱胎于集散控制系统，是公司结合客户需求和新一代信息技术发展全新提出的流程工业装置高度自主运行的新一代系统架构，超越了传统的集散控制系统能力，实现生产运行管理与控制的一体化，同时以开放性的架构，更加便捷有效地集成了制造商、用户等的海量行业知识及经验，实现流程工业从传统的自动化向智能自主化运行的重大创新和升级。

i-OMC系统于2022年5月已经通过中国石油和化学工业联合会科技成果鉴定，由7位中国工程院院士、2位专家所组成的鉴定委员会一致认为“该技术成果为国内首创，总体技术达到国内领先、国际先进水平”。

目前，i-OMC系统已应用于化工、医药等行业客户，未来随着i-OMC系统的全面推广应用，公司在国内DCS市场的行业龙头地位将更加巩固。

叠加行业增长和国产化替代，公司自动化控制系统业务将能够保持快速增长，持续为公司成长赋能。

公司作为国内工业自动化市场龙头企业，在DCS、SIS等产品领域竞争优势明显，龙头地位巩固。

如前所述，我国工业自动化市场近年来持续增长，DCS、SIS等细分行业市场将持续向好。另外，以DCS市场为例，2019年我国DCS市场排名前9的厂商中，中控技术、和利时、国电智深等三家国内厂商合计有45%的市场份额，艾默生、霍尼韦尔、西门子、ABB、横河电机、施耐德等国外厂商合计有48%的市场份额。

我国DCS、SIS等自动化控制系统市场未来仍有较大的国产替代空间。我们认为，作为行业龙头，公司自动化控制系统业务将充分受益于行业的增长和国产化替代，未来将保持快速增长，持续为公司发展提供强劲动力。

3.1智能化转型升级、国产化、以及国家政策支持多重因素推动，工业软件迎来发展良机

当前，我国智能制造能力成熟度水平较低。

根据《智能制造发展指数报告（2021）》数据，2021年我国69%的企业的智能制造能力成熟度水平都在一级及以下，核心业务重要环节还未实现标准化和数字化。

从行业来看，流程型制造业的成熟度水平整体低于离散型制造业，流程型制造业一级及以下占比72.2%，超出离散型制造业5.1个百分点。

我国工业企业智能化转型升级趋势确定，是我国工业软件发展的内在推动力。

2015年，国务院发布的《中国制造2025》明确提出，到2025年中国数字化研发设计工具普及率要达到84%，关键工序数控化率要达到64%。

2021年4月，工信部《“十四五”智能制造发展规划（征求意见稿）》明确要求，到2025年规模以上制造业企业智能制造能力成熟度达2级及以上的企业超过50%，即核心业务重要环节实现了标准化和数字化，单一业务内部开始实现数据共享的企业要超过一半。

工业软件是工业技术和知识的程序化封装，能够定义工业产品，控制生产设备，优化制造和管理流程，变革生产方式，提升全要素生产率。

工业软件是工业企业智能化转型升级的重要基础和核心支撑。在国家政策提出的明确目标指引下，我国工业企业智能化转型升级趋势确定，将是我国工业软件发展的内在推动力。

我国工业软件国产化率偏低，实现工业软件国产化已经成为我国智能制造发展的关键点。

我国各类工业软件发展速度不一，工业软件国产化率整体偏低。

在我国工业软件市场，研发设计类软件国产化率大概在5%-10%，国产化率较低；生产制造类领域国外厂商市场份额虽有一定优势，但国内企业也已具备很强的竞争力；运维服务类领域，我国MRO产业规模不断扩大，具有广阔的市场前景；经营管理类领域，国产软件占有国内70%的市场份额。

中美科技竞争背景下，底层工业软件供应链安全问题严峻。

从对华为中兴禁用EDA到对哈工大禁用MATLBA，美国抓住中国在EDA、CAE等研发软件上的“短板”，对相关产业和研究进行精准打击。

在我国工业软件国产化率偏低的情况下，大力发展工业软件，实现工业软件国产化已经成为我国智能制造发展的关键点。我国工业软件国产化替代空间大。

国家出台相关政策推动我国工业软件长期发展。

国家高度重视我国工业软件的发展，从政策引导、税收优惠、到明确提出要发挥举国体制优先攻克关键领域“卡脖子”技术，国家政策的扶持为工业软件的长期发展提供了强大支撑。

我国工业软件体量与我国工业体量规模不匹配，未来发展空间广阔。

根据中国工业技术软件化产业联盟和国家统计局数据，2019年，我国工业软件占工业增加值的比例为0.55%，远低于全球工业软件占全球工业增加值的比例1.76%。

作为全球工业大国，随着我国工业数智化转型的深入推进，我国工业软件占工业增加值的比例必将持续提升。假设未来我国工业软件占工业增加值的比例达到2%，以2021年我国工业增加值37.26万亿元为基数估算，则我国工业软件的市场空间将超过7000亿元，前景广阔。

3.2公司工业软件业务发展势头良好，未来将进一步打开公司的成长空间

公司紧跟智能制造产业发展趋势，面向工业4.0，大力布局和发展工业软件业务。当前，智能制造已经演进到工业4.0的阶段。工业4.0的特征是智能化，工业软件蕴含着工艺技术、设备技术、运营技术等多方面知识，是智能化的核心和关键。

公司面向工业4.0，持续扩展自身的工业软件产品体系。公司工业软件产品已从2020年上市时的实时数据库（RTDB）、先进过程控制（APC）、制造执行系统（MES）和仿真培训软件（OTS）四大类软件产品体系，扩展到2022年半年报公告的实时数据库类软件、数字孪生类软件、生产管理类软件、过程优化类软件、生产安全类软件、资产管理类软件、供应链管理类软件等七大类工业软件。公司工业软件产品体系不断扩充。

公司工业软件业务发展势头良好，多项产品市占率已位居国内领先。

根据公司公告，2021年，公司先进控制和在线优化软件（APC）国内市场占有率28.6%，排名第一；制造执行系统（MES）产品的国内市场占有率7.4%，排名第二，位居自主品牌第一；操作员培训仿真系统（OTS）国内市场占有率11.1%，排名第二；工业信息安全产品（ICS）国内市场占有率4.6%，排名前四。

2022年上半年，公司工业软件及服务业务实现收入2.63亿元，同比增长226.13%，实现跳跃式发展。

公司打造“平台+工业APP”体系，提升工业软件在流程工业渗透率。

传统工业软件存在体系庞大、价格昂贵、开发周期长、二次开发工作量大、更新维护难、只能在本地部署等问题，抬高了工业软件使用推广的门槛。

为解决这些问题，公司推出了“平台+工业APP”的应用方案，通过提供开放化的平台来发展生态合作伙伴，打造全产业链工业APP库。公司开发的工业APP，针对不同业务特性和需求，基于“平台+工业APP”的新模式，提供过程控制层、制造执行层、经营管理层三层合一的多种业务解决方案，实现数据采集实时化、生产过程透明化、质量管理体系化、设备管理科学化、安全管理数字化、能源管理精细化、决策支持智能化。

此外，公司还提供针对炼油石化、煤化工、精细化工、造纸、医药、化纤、水泥、锂电等行业的多个“平台+工业APP”解决方案，为不同行业的用户赋能更多业务、流程、数据价值。

2021年，公司依托“平台+工业APP”的新模式引领着制造企业在数字化、智能化进行转型，发布了多个细分产品和行业解决方案，在近百个项目上应用并快速迭代完善，同时拓展了锂电、食品、电缆、防水材料等新行业应用；签订万华集团、华谊集团、包钢集团、盛虹集团、湖北兴发集团、中化集团、广东邦普循环等大型智能工厂项目。

公司的“平台+工业APP”应用方案作为公司工业软件体系的重要组成部分，通过云端部署、SaaS化服务、按需购买、轻量化应用的方式，降低企业数字化转型升级门槛，实现“小投入、快实施、大改进”。

公司依托工业互联网平台为京博石化量身定制、发布了国内首个公用工程优化APP，通过工程优化助力京博石化降本增效。

公用工程优化APP投用期间，累计可为京博石化带来近2000万元/年的效益。公司“平台+工业APP”应用方案成效显著。随着“平台+工业APP”应用方案的推广，公司工业软件产品在流程工业的渗透率将进一步提高。

当前，公司工业软件体系不断丰富，市场竞争力持续增强。

在工业企业智能化转型升级、国产化替代以及政策支持等多重因素的推动下，我国工业软件未来市场空间广阔。我们认为，受益于我国工业软件市场的扩展，公司工业软件业务未来发展潜力巨大。工业软件业务将打开公司新的成长空间。

4.15S店和S2B平台协同发展，全面提升公司全生命周期服务能力

服务市场成为未来行业竞争的主要阵地，公司“5S店+S2B平台”服务新模式应运而生。

流程工业自动化领域所面对的是典型的项目型市场，经历了行业多年的发展，用户对项目质量的要求不断提升，服务市场的拓展对于提升工业自动化企业的竞争力变得尤为重要。

另外，受价格下行空间的限制，发展远程诊断和维护及完善服务体系成为提升工业自动化企业产品竞争力的有效手段。

根据工控网数据，2018年自动化行业服务市场规模占总市场规模的比例较2009年同一数值有显著提升，服务已经成为工业自动化行业竞争的主要阵地。在此背景下，公司5S自动化管家店+S2B平台线下线上协同的服务模式应运而生。

公司设置5S线下自动化管家店，扩大客户服务半径，实现精准营销。公司建立了销售与服务的创新模式，在全国主要工业园区内设置5S自动化管家店（Sales产品销售、Spareparts备品备件、Service服务、Specialists专家、Solutions解决方案）。

5S线下门店将公司销售端前移，扩大工业客户服务半径，贴近客户需求，实时掌握客户需求动态分析。

2021年，公司逐步深化优化5S店运营，不断壮大5S店单店规模，29家小型店升级为中大型店，中、大型店从39家增加至68家，其中收入5000万元以上单店从16家增加至33家。

公司通过国内六大区域5S店，做厚客户界面，加强销售管理，有效分析细分行业客户分布及市场占有率，实现精准营销。

公司2021年获得裕龙石化千万吨炼油及百万吨乙烯炼化一体化项目、桐昆集团500万吨/年PTA及240万吨/年新型功能性纤维项目、中石化上海石化碳纤维项目、盛虹炼化千万吨炼油及百万吨乙烯炼化一体化项目、内蒙古包钢联动力空压机群集控项目、东方雨虹智能工厂项目。实现1000万以上大项目合同额同比增长95%，新增客户1724家。

截至公司2022年半年报发布时，公司已建成覆盖全国六大区的总店及150家地方区域5S店，5S店规模持续壮大，标准化运营管理水平持续提升。

公司建设PLANTMATE平台，实现工业一站式在线服务。

PLANTMATE平台是公司建设的S2B平台，PLANTMATE工业一站式在线服务平台集线上商城、工业SaaS、需求派单、联储联备、知识培训为一体，是面向工业解决方案全生命周期管理的5S一站式工业服务平台。

S2B平台业务未来成长空间巨大。

公司通过PLANTMATE线上服务平台及5S线下门店，降低客户库存成本及资产折损率，实现服务全程可视化，集中营销资源，精准深度挖掘用户不同阶段、不同程度的需求，扩大销售辐射半径，持续发力中高端市场，实现多个大客户战略合作及大项目网格化全覆盖管理，同时根据下游行业的发展变化及时调整销售策略，满足了国内外重点区域市场布局、重要客户深入服务及开拓新兴市场的需求。

公司5S自动化管家店与PlantMate平台并行快速发展，线下线上高效协同，将全面提升公司精准营销、经营客户、专业咨询、快速供应交付、及时响应服务、质量管控等全生命周期服务能力，推动公司业务高速增长、高质成长。

当前，公司“5S店+S2B平台”业务在收入分类时，体现在S2B平台业务中。根据公司公告，2022年上半年，公司S2B平台业务实现收入1.33亿元，同比增长60.95%。公司S2B平台业务将成为公司业绩新的增长点。

截至公司2022年半年报发布时，公司5S店中，合同额增幅50%以上的有46家，合同额超过5000万的有26家，全年合同额争取突破亿元店的有30家。根据应急管理部数据，截至2021年5月，北京等27个省级单位认定公布了579个化工园区。

如果公司5S店未来实现国内化工园区的全覆盖，则以公司5S店达到600个估算，假设单个5S店未来平均年销售额为2000万元到5000万元，则公司S2B平台业务年收入的市场空间将达120亿元到300亿元。

2021年，公司S2B平台业务收入为1.29亿元。公司S2B平台业务未来发展空间广阔。

4.2海外市场拓展成效显著，业务收入加速增长

公司海外业务拓展成效显著，国际化步伐加快。

2022年，公司继续加大海外市场的拓展，凭借领先的自动化控制系统、工业软件及海外市场解决方案技术和产品质量，依托新加坡国际运营中心，以东南亚、中东、非洲为重点区域，销售网络和销售区域进一步拓宽。

公司核心产品已应用至50多个国家和地区，并成功与沙特阿美、BASF、埃克森美孚、壳牌等国际知名企业建立了合作关系。

2022年3月，公司进入全球最大石油生产企业沙特阿美的供应商名录，实现了拓展国际市场道路上的重大突破；同时，首次中标巴斯夫生产装置信息化系统，公司正在积极与全球行业高端产品及技术供应商进行合作，将持续为全球领域市场和用户提供智能制造解决方案，提升自动化、数字化、智能化运营管理水平。

公司国际化步伐加快。

公司海外业务收入加速增长，未来将成为公司发展的又一新动力。

根据公司公告，2019-2021年，公司海外业务收入分别为0.95亿元、1.20亿元、1.84亿元，同比分别增长19.39%、25.95%、53.76%，收入加速增长，海外业务的营收占比持续提高。

2022年上半年，公司海外业务实现新签订合同额2.2亿元，同比增长110%，新签合同额实现高速增长。公司海外业务发展势头迅猛，未来将成为公司发展的又一新动力。

5.1盈利预测

我们认为对于公司未来盈利情况的预测重点在于对公司各业务收入增长情况的把握，我们的主要假设如下所示：

1、2022-2024年，公司工业自动化及智能制造解决方案业务收入增速分别为25%、21%、20%，毛利率均为42%；

2、2022-2024年，公司仪器仪表业务收入增速分别为60%、50%、40%，毛利率均为23%；

3、2022-2024年，公司工业软件业务收入增速分别为100%、70%、50%，毛利率均为43%；

4、2022-2024年，公司运维服务业务收入增速分别为100%、70%、50%，毛利率均为40%；

5、2022-2024年，公司S2B平台业务收入增速分别为100%、90%、80%，毛利率均为10%；

6、2022-2024年，公司其他主营业务收入增速分别为50%、40%、30%，毛利率均为17%；

7、2022-2024年，公司其他业务收入增速均为20%，毛利率均为48%。根据以上的基本假设，我们进行了盈利分析。

我们预计公司2022-2024年营业收入分别为63.53亿元、86.60亿元、115.11亿元，同比增长40.6%、36.3%、32.9%；归母净利润分别为8.04亿元、10.77亿元、14.13亿元，同比增长38.2%、34.0%、31.1%；EPS分别为1.62元、2.17元、2.84元，对应11月4日收盘价的PE分别约为57.2、42.7、32.6倍。

5.2估值分析

公司是国内流程工业自动化控制系统龙头企业，紧跟智能制造发展趋势大力布局和发展工业软件，工业软件业务将打开公司新的成长空间。

我们认为，公司的对标企业可选取A股中其他工业软件领域的厂商，如中望软件、广联达、赛意信息等。

根据以上的估值分析，公司的市盈率水平低于同行业可比公司均值水平。

考虑到公司在国内工业自动化行业的龙头地位，以及公司在工业软件、S2B平台业务、海外业务等方面的布局，我们认为公司未来发展前景广阔，公司应享有更高的溢价空间，公司的市盈率仍有上升空间。

5.3报告总结

公司是国内流程工业自动化控制系统及智能制造解决方案龙头企业。受益于工业自动化控制系统行业的增长和国产化替代，公司自动化控制系统业务将能够保持快速增长，持续为公司成长赋能。

公司紧跟智能制造产业发展趋势，面向工业4.0，大力布局和发展工业软件业务，工业软件业务高速增长，未来将打开公司新的成长空间。另外，公司S2B平台业务和海外业务表现突出，将成为公司未来发展的新引擎。

（1）自动化控制系统业务发展不达预期。

公司自动化控制系统业务受化工、石化等下游行业客户固定资产投资增速的影响，如果下游客户固定资产投资增速低于预期，则公司自动化控制系统业务将存在发展不达预期的风险。

（2）工业软件业务发展不达预期。

公司紧跟智能制造产业发展趋势，面向工业4.0，大力布局和发展工业软件业务。公司工业软件产品体系已扩展到七大类工业软件。如果公司工业软件产品未来的市场接受度低于预期，则公司的工业软件业务将存在发展不达预期的风险。

（3）“5S店+S2B平台”业务发展不达预期。

当前，公司“5S店+S2B平台”业务发展势头迅猛。截至公司2022年半年报发布时，公司已建成覆盖全国六大区的总店及150家地方区域5S店。

随着公司“5S店+S2B平台”业务的拓展，如果未来5S店的合同额增速低于预期，则公司的“5S店+S2B平台”业务将存在发展不达预期的风险。

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