利润主要来源于子公司，润科生物靠“脑黄金”IPO能否一帆风顺

作者|余青

编辑|李红梅

近日，一家主要产品为微藻DHA和ARA的生物技术公司——广东润科生物工程股份有限公司（简称“润科生物”）的上市申请已获得深交所受理，拟冲刺创业板。

业绩“原地踏步”

润科生物的主要产品为微藻DHA和ARA，广泛应用于婴幼儿配方食品、膳食营养补充剂、健康食品等领域。

公司一直专注于利用菌种定向优化、发酵精细调控、高效分离纯化制备和微胶囊包埋等技术，通过可持续的微生物合成制造方式提取微藻DHA油剂和ARA油剂，为全球营养与健康领域的客户提供高品质的营养强化剂产品。

根据咨询机构CoherentMarketInsights的预测，2019年全球微藻DHA和ARA市场容量为4.82亿美元，到2026年，全球微藻DHA和ARA的市场容量将达到12.26亿美元，2019年至2026年，行业内市场容量将以14.27%的复合增长率保持快速增长。

那么，我们常听到的DHA、ARA究竟有什么功效呢？

公开信息显示，DHA俗称“脑黄金”，是神经系统细胞生长及发育的一种主要成分，对人类神经系统细胞的生长及发育至关重要，能促进脑细胞的生长和神经网络的形成，有利于智力与神经的改善，对婴幼儿智力和视力发育至关重要；同时，DHA对预防老年痴呆、神经性疾病、降血脂、降血压、降胆固醇、预防动脉硬化、减少血栓形成、预防冠心病等心血管疾病具有积极的保健功效。

ARA是人体生长和发育所必需的脂肪酸之一，对于婴幼儿生长发育至关重要。同时，ARA是机体一系列生理调节激素的前体物质，对脑部发育、提高视觉敏锐度、酯化胆固醇、增加血管弹性、降低血液黏度、提高免疫力等生理活性具有积极的保健功效。

那么润科生物业绩表现怎么样呢？招股书显示，2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，公司营业收入分别为1.51亿元、1.73亿元、1.71亿元和1.19亿元，公司的收入几乎只是在“原地踏步”。

利润主要来自于子公司

风云资本界在梳理时发现，招股书中福建润科2019年度的净利润为0.73亿元，2020年1-6月的净利润为0.51亿元。然而，母公司润科生物2019年度和2020年1-6月的净利润则为0.70亿元和0.49亿元，也就是说，润科生物的净利润全部来自于下属子公司福建润科。

宋清辉进一步表示，母公司的主要利润来自于100%控股的子公司，说明母公司独立性不足，监管层可能不会让这样的企业上市。即使这样的企业上市，其将来退市的可能性也很大。

毛利率堪比“钻石”，客户集中度高

虽然润科生物近年来总体业绩表现一般，但是报告期内公司毛利率较高，2019年度已超70%。值得一提的是，公司的“脑黄金”产品毛利率远高于金店行业，可与钻石零售行业相媲美。

同时，微藻DHA、ARA产品在国内外均面临着日益加剧的市场竞争，国外帝斯曼公司在全球市场保持着领先地位，国内也有嘉必优（688089.SH）等实力竞争对手。目前，国内上市公司嘉必优在产品和业务上与公司较为相似，嘉必优同样以ARA、DHA产品为主，但成立时间稍晚于润科生物。

值得注意的是，润科生物与同行业可比公司相比仍处于领先地位。2017-2019年，润科生物的毛利率超过同行均值约30个百分点。报告期内，与润科生物产品及业务相似的嘉必优毛利率均值分别为46.45%、48.94%、53.97%和56.45%。

经过多年发展，公司也积累了一定的客户资源，主要客户包括飞鹤、君乐宝、贝因美、完达山、蒙牛（雅士利）、BlueRiverDairyLP等国内外知名乳制品企业。

润科生物向前五大销售收入占营业收入的比例分别为50.25%、44.19%、50.04%和60.65%，下游客户的集中度相对较高。如若未来主要客户因其经营策略调整、经营状况不佳、行业性需求下滑，或转向公司竞争对手大量采购，从而减少对公司的采购订单，将对公司经营业绩产生较大的不利影响。另外，如若主要客户出现重大经营或财务风险，公司对其货款回收将面临较大风险。

针对以上问题，风云资本界通过邮件联系了润科生物相关负责人，但截至发稿并未获得回复。